11月13日，在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）主办的 2026年SMM 第 11 届亚太镍铬锰不锈钢大会上，SMM高级镍产业分析师厉诚毅分享了“短期成本支撑与长期供应释放——镍中间品、硫酸镍市场及镍价展望”这一主题。
一年内由短缺反转至过剩：MHP系数是平衡表的镜子
其结合印尼MHP供需平衡及系数回顾进行了分析：
上半年：新能源需求飙升，硫磺断供倒逼减产，供需转紧，系数大涨。
下半年：海峡复航、硫磺到货、新项目投放供应陡增而需求走弱，平衡转过剩，系数回落。
售价先后击穿完全成本与现金成本：MHP减产讨论的由来
10月MHP售价已击穿理论现金成本 — 减产讨论不是预期管理，是生存问题。
供应收缩的发动机：硫磺取代镍矿，成为MHP第一大成本项
原料风险敞口从矿扩大到硫磺和钴价，风险源从印尼政策扩散到其他地缘风险。
短期减量不逆转长期产能过剩：明年MHP新产能依旧面临巨大考验
其对全球MHP待投产能进行了梳理，并预估了2027印尼MHP产能以及预计了2027印尼MHP的产量。
印尼MHP产能大批释放，但开工率将受到限制
产能翻倍释放，但开工率持续受限——供应释放的节奏比产能公告慢得多。
MHP产能投放的基础：新能源产业始终是核心消费领域
结合SMM电池级硫酸镍供需平衡预测2026-2032E、SMM电池级硫酸镍原料占比预测 2026-2032E以及2027年电池级硫酸镍新产能汇总来看：电池级硫酸镍市场将由2026年的小幅短缺转为2027年起的多余过剩，此后过剩幅度逐步收窄、供需趋于平衡。原料结构上，湿法中间品（MHP）占比稳定在高位，高冰镍次之；2027年新增产能以印尼为主，韩国与中国紧随其后。
MHP另一消费领域：全球精炼镍下游需求展望
►核心需求驱动（2025–2032E CAGR）
•合金（6.6%）：需求来自航空航天与军工，以及氢能、核电、CCUS及高端合金。
•特钢（8.0%）：需求来自高端机床、工程机械，以及风电、核电、桥梁及船舶。
•电镀（4.4%）：需求来自EV连接器、半导体封装，以及化学镀镍。
►重点市场驱动
其对中国、印度以及北美的市场需求进行了阐述。
MHP另一需求增长点：RKEF vs HPAL
►远期MHP成本优势逐步凸显
硫磺价格回归后，MHP成本有望显著走低，折钴后完全成本由约15000美金镍吨，可下探至约11500美金/镍吨。
►高品位镍矿持续抬升RKEF成本
随高品位镍矿稀缺性走高，未来5年高品位镍矿或涨价超40%，或带动RKEF生产高冰镍成本超过19000美金/镍吨。
►RKEF冰镍预计逐步失去增长动力，需求增长带动的市场增量由MHP和OESBF消化。
MHP的自我刹车：超产如何被电镍市场自动终结
MHP产量将长期锚定硫酸镍和精炼镍需求的逻辑支撑：交仓、套保和资金做空会联手确保超产的部分最终没有出路。
① 绑定下游：先有出路，再谈产量；② 技术降本：矿价难改，主要对其他杂费下手。
未来生产技术优化持续进行，烟气回收制酸，硫铁矿制酸等新方向预计逐步成熟。
一条能生存，两条兼备才能领先。
镍价的定价锚点 — 交仓压力、成本替代与工艺竞争
历史上，海外纯镍短缺曾把价格推上高位，但随着精炼镍持续累库、且下游需求跟不上，价格重心不断下移，库存已升至历史高位，成为压制价格的主因。
往后看，镍价的支撑逻辑转向上游成本：NPI（镍生铁）成本托底——矿石品位下降、资源趋于紧张，使NPI成本抬升，为镍价提供底部支撑；未来LME与纯镍的价差有望逐步收窄，价格向成本靠拢。
精炼镍与镍生铁价格走势交织：原料竞争或将再度复现
从镍生铁与电镍的价差走势来看：两条价格线长期交织，价差时宽时窄。历史上当NPI相对电镍便宜太多时，钢厂就会多用NPI、少用电镍，这种替代效应反复出现；未来一旦价差再度拉大，原料之间的竞争与替代将重演。
而从300系不锈钢原料结构展望（2007-2035E）来看：从历史到2035年，NPI一直占据主导地位，精炼镍（一级镍）份额在2020年代扩张后趋稳，废钢和镍铁占比相对有限。整体格局大方向稳定，但边缘份额的此消彼长仍取决于价差。
总之， 价差影响替代，替代影响原料结构——NPI与精炼镍的博弈，或将再度出现。