11月13日，在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）主办的 2026年SMM 第 11 届亚太镍铬锰不锈钢大会上，SMM印度尼西亚镍产业链高级分析师林劭恩围绕“镍矿方程式：印尼政策叠加、HPM价差与结构性紧平衡的形成”这一主题进行了分享。
1.政策叠加
从矿山开采到冶炼厂供料：五层政策叠加
印尼镍矿市场正日益受到政策主导：配额与执法影响实际供应，特许权使用费与HPM影响成本和定价，DSI与ICOMEX则将监管延伸至下游交易。因此，判断矿石供应的关键，在于有多少资源能够合规、经济地转化为冶炼厂的实际到货。
2026年修订配额全部下发，2027年配额预计收紧
印尼镍矿 RKAB 配额的节奏：
•1–3月：在新一轮 RKAB 配额获批之前，执行过渡性的生产安排；
•7月：开启配额补充与修订申请窗口，矿企可据此调整年度额度；
•10–11月：2026修订配额下发，2027申请至11月15日。
2026年理论供应高于需求，2027年审批趋严。理论过剩并不等于现实过剩，因为实际产出受审批节奏约束；2027 年矿价能否获得支撑，取决于实际产量兑现程度与冶炼端真实需求。
费率未变，每吨特许权使用费翻倍
矿价低于HPM后，矿山需为未实现的收入缴纳特许权使用费；9月湿法矿HPM回调前，同样的压力已经出现。
2027年，政策将从矿山端逐步延伸到下游冶炼和交易环节，推动镍矿供需更加平衡，稳定市场。
2.HPM价差
三版镍矿HPM对比：268 / 144 / 363号文
363号文仅调整Ni ≤1.2%；1.3%及以上与144号文一致。
►144 vs 268
•HPM基准价上涨：各品位镍矿HPM基准价大幅上涨，部分品位涨幅约95.1%到 151.6%。
•伴生金属纳入计价： 将钴、铬、铁等伴生金属纳入镍矿价格计算公式，作为新增计价因素。
•市场影响： 镍矿价格及特许权使用费上涨推高生产成本，进一步压缩冶炼厂利润空间。
►363 vs 144
HPM 基准价调整：下调低品位湿法矿定价系数，尤其是Ni≤1.2%的镍矿，保留原有定价框架。
•市场影响： 降低低品位湿法矿基准价，缓解HPAL原料成本压力，同时加大矿山价格压力。
其还对镍矿HPM计价公式与修正系数：三版对比进行了阐述。
火法矿与湿法矿HPM均已向印尼内贸CIF靠拢
3.品位与摆动供应
印尼镍矿供应面临结构性约束：矿石总量充足，但高品位火法矿供应趋紧。
随着新增RKAB配额逐步释放，镍矿供应增加，冶炼厂在原料品位选择上拥有更大空间。
品位每下降0.1个百分点，矿耗约增加6%
今年1.50%火法矿较2024年1.66%，单位镍矿耗增加。
部分RKEF冶炼厂要求的最低入炉品位，拒收更低品位矿。
SMM估算：入炉品位降约0.3个百分点且8-10% NPI成为主流，矿耗约增30%。
RKAB不确定性下，印尼已在海外寻找补充矿源
2026补充配额未下落之前，进口需求对比2025年大幅增加。
配额削减、审批延迟及雨季使冶炼厂自二季度起转向海外；但进口仅占2026年供应约7%，是对冲而非替代。
4.结构性紧平衡
湿法项目集中投产，MHP贡献约69%的镍矿需求增量。
菲律宾可补充但无法替代印尼：2026年镍矿紧平衡。
全球镍矿原料结构：火法矿供应趋紧，湿法矿占比提升。
5.展望与结论
六个时间节点决定成本底部能否守住
高频看价差、季节看雨季、规则看DSI与BMKS、增量看HPAL、悬念看年修订窗口。矿价的关键催化被拆解成几个可跟踪的日历事件：价格信号（每月两次的 HMA/HPM）、供应扰动（一季度双国雨季）、制度切换（2027 年初新规生效）、新增供给（上半年 HPAL 投产），以及最终决定松紧的政策阀门（7 月 RKAB 修订）。
三点结论
1.印尼如今同时以价格和数量管理镍矿
RKAB决定吨数，HPM与特许权使用费为每一吨设定底价。
2.HPM价差已收窄并倒挂
1.5%矿升水由+43美元降至-2美元：税基已高于实际成交价。
3.随着DSI与ICOMEX逐步落地，政策仍是影响镍矿价格的重要驱动因素。
政府希望进一步加强市场监管，完善出口流程，提升交易透明度。