随着渥太华准备实施新的《加拿大投资法》规则，要求某些类型的少数股权投资进入强制性的交割前申报制度，加拿大关键矿产公司将需要考虑如何筹集外国资本。
Cassels 竞争与外国投资集团驻多伦多合伙人 Chris Hersh 在接受 MINING.COM 采访时表示，这些变化可能对依赖战略投资者为勘探、可行性研究和项目开发提供资金的矿企和开发商产生特别影响。
支撑新制度的相关立法于2024年颁布，但需要配套法规的关键条款定于2027年初生效。
根据即将出台的规定，非加拿大人在特定敏感行业运营的企业中进行的某些投资，将需要在交易完成前进行通知——并且将针对不涉及取得加拿大企业控制权的投资。
目前，收购加拿大企业的控制权但低于适用的净利益审查门槛的交易，通常只需进行通知，且可在交易完成后30天内提交；而不触发强制申报的少数股权投资，则可以自愿通知，以便在该法国家安全审查条款下获得更大的确定性。
这是因为《加拿大投资法》允许政府以国家安全为由审查外国投资，无论其价值多少或是否取得控制权。
2024年修正案将把强制申报范围扩大至某些非控制性投资，只要加拿大实体从事规定的商业活动，且外国投资者获得包括获取重大非公开技术信息或重大资产相关权利在内的权利，以及某些治理权或其他特别权利。
对矿业公司而言，这意味着外国投资者的多种少数股权投资可能落入新制度的管辖范围，它们需要主动考虑如何将这一点纳入其业务规划。
“新的强制通报制度不会适用于每一笔交易，”Hersh 表示。“但公司现在需要考虑《加拿大投资法》（Investment Canada Act）如何不仅适用于控制权交易，还适用于少数股权交易，”只要该投资符合新制度设定的条件。
究竟哪些业务将被涵盖，仍是最大的未决问题之一。渥太华尚未最终确定将触发该要求的“规定业务活动”。
联邦政府表示，这些活动将针对敏感行业，并将部分参考现有的政府政策声明和指导方针，包括加拿大的《敏感技术清单》，以及与国家安全制度适用相关的声明和方针。根据加拿大的外国投资政策，关键矿产已被视为国家安全优先事项。
Hersh 预计关键矿产将是受影响的行业之一，同时强调该制度的适用范围远不止于矿业。
“它并非专门针对关键矿产，而是针对包括关键矿产在内的一系列敏感行业，”他说。“简而言之，广泛行业的投资都可能受到这部新法律的影响。”
融资时间表可能拉长
对关键矿产公司而言，眼下的问题或许不在于外资是否仍可获得，而在于公司能以多快速度获取这些资金。
受新制度约束的交易必须在完成前提交申报，这意味着习惯于相对快速引入战略投资者的公司可能需要将监管审查时间纳入其融资时间表。
赫什预计，许多交易将顺利通过最初45天的国家安全审查期而无需进一步行动，但引发担忧的投资可能面临长达200天甚至更久的更漫长审查。
“我确实认为，被新制度纳入审查的多数交易很可能要经历45天的筛查期，此后政府将得出结论认为不存在问题，”他说。
复杂之处在于，公司一开始可能并不知道其交易是否会属于这一相对简单的类别。
对于需要快速获得资金的初级矿业公司来说，即使只是可能面临强制等待期，也可能影响投资的结构安排。
“这意味着你未必能像今天这样快速完成交易，”Hersh 表示，并补充说，从事规定活动的加拿大公司将不得不考虑对外投资的时机和结构。
这对于战略投资可能尤为重要，即外国公司以少数股权换取董事会席位、获取技术信息或其他权利。
受新强制性交割前通知程序约束的交易，相关公司必须给自己留出足够时间完成《加拿大投资法》程序，或对交易进行设计，以免触发新的申报要求。
一种可能的方式是分阶段融资。
Hersh 举了一个例子：一家需要立即注入现金的公司完成了首期投资，而该首期投资并未赋予投资者触发该制度所需的权利或信息获取权，随后进行的后续投资则经过了规定的程序。
“也许你完成的第一批交易的结构安排使其不受强制申报约束，”他说，随后是“一笔必须经过该制度的二级交易。”
此类结构需要符合最终法规，并且不会消除第二笔投资遭遇国家安全关切的可能性。
尽管如此，这一例子说明，早在外国投资者实际开出支票之前，这些规则就可能影响融资策略。
防止强制剥离
渥太华的理由是，在外国投资者获得可能造成国家安全风险的资产、知识产权或机密信息之前，应当对敏感投资进行审查。
政府已明确表示，新的实施前通知要求旨在防止可能不可逆转的国家安全损害，同时避免在投资已经发生后通过下令剥离或其他补救措施造成的中断，这些措施会对投资产生重大经济影响。
加拿大的关键矿产行业已经见识过这会造成多大的扰乱。
2022年，渥太华在国家安全审查后命令三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的股份。
中矿稀有金属资源公司不得不出售其在Power Metals的股份，诚泽锂业国际公司不得不剥离其在Lithium Chile的股权，而藏格矿业投资（成都）不得不退出对Ultra Lithium Inc.的投资。
这些命令表明，少数股权收购并非政府力所不及，即使交易已经完成。
新制度可以通过在潜在敏感交易完成前将其强制纳入审查程序，从而提供更多确定性。
“其意图是防止出现那种情况，即某人买下某项资产，事后却被要求剥离，”Hersh 表示。“这确实提供了一定程度的确定性，而除非有人准备进行自愿申报，否则这种确定性可能并不存在。”
这种确定性伴随着一个权衡：受该要求约束的交易不一定能那么快完成。
平衡吸引外资与国家安全
这些变化出台之际，渥太华正同时试图为加拿大关键矿产项目吸引数十亿美元资金，并加快被认为具有战略重要性的矿山、基础设施及其他项目的开发。
这在吸引外资与加强对外资投资者的审查之间形成了明显的张力。
赫什并不认为这两个目标相互矛盾。
“我认为这是试图在鼓励对关键矿产项目和其他重大项目的外国投资……与保护国家安全的需要之间取得平衡，”他说。
该制度最终会有多严格，取决于渥太华如何处理那些介于明显良性投资与构成明确国家安全风险的交易之间的交易。
“真正的问题在于，对于那些处于灰色地带、引发一些担忧但并非致命担忧的交易，中间环节会发生什么，”Hersh 表示。
这些情况将考验政府能否通过实施缓解措施来管理合理的安全风险，而不是简单地阻止投资。
“关键在于政府能否把握好这条界线，还是会过于偏向某一边？”赫什（Hersh）说道。
然而，对于关键矿产公司而言，实际信息已愈发清晰：外国融资可能需要更提前的规划。
考虑进行少数战略投资的公司可能需要更早评估拟议的董事会权利、获取技术信息的渠道或其他投资者保护措施是否会触发强制申报——并将潜在的审查期纳入其融资计划。
尽管受到了更多审查，Hersh 仍谨慎乐观地认为，这些规则不会实质性削弱对加拿大关键矿产领域的投资。
“现实情况是，拥有大量关键矿产储量的稳定司法管辖区以及在该行业运营的公司数量有限，”他说。“我们确实拥有世界所需要的东西。”